机构：长江证券

研究员：邬博华/曹海花/王耀

事件描述

阳光电源发布2026年一季报

，公司实现收入155.61亿元，同比下降18.26%；归母净利22.91亿元  ，同比下降40.12%。

事件评论

逆变器业务

，结合行业趋势，我们预计公司Q1出货同比或略有下降  ，主要是国内户用市场收缩；毛利率我们预计同环比有望改善
，预计主要得益于市场结构优化以及产品降本  。

储能业务，Q1发货预计维持较高规模

。市场结构相比去年Q4预计有所优化  ，或带动均价提升。我们预计Q1储能毛利率环比修复  。其他业务风机变流器 
、电站开发及运营等，预计表现相对稳定
。

财务数据上看
，公司Q1期间费用率17.0%，为近四年以来新高 ，主要原因是汇兑损失导致财务费用增多
、研发费用持续高强度 、收入规模下降。Q1末合同负债122亿
，同环比小幅提升并创历史新高，预付款项高达40亿左右  ，远高于历史水平

，反映公司经营趋势向好，或有积极备货并锁定原料  。

当前时点  ，我们认为公司底部夯实

，改善趋势明确：1）碳酸锂涨价已有较充分反映，Q1毛利率修复  ，后续成本上涨有望传导
，全年盈利信心增强；2）AIDC积极推进，AIDC储能订单值得期待  ，明后年或将成为公司重要增量，AIDC电源产品已值得期待。

我们预计公司2026-2027年实现归母净利润155 
、200亿
，对应PE为18、14倍
。维持买入评级。

风险提示

1 、原材料价格进一步上涨；2 、竞争格局加速恶化；3
、AIDC相关业务进展不及预期 。

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